2016年12月，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡稱《辦法》），自2017年7月1日起施行，標(biāo)志著我國資本市場投資者適當(dāng)性管理制度體系基本成形，對我國投資者尤其是中小投資者的權(quán)益保護格局帶來積極和深遠的影響。下面我們將向投資者介紹一下《辦法》相關(guān)內(nèi)容。
Q&A
1、當(dāng)前，部分市場、產(chǎn)品已有關(guān)于適當(dāng)性管理的相關(guān)規(guī)定，為什么還要出臺《辦法》？
證券期貨市場是一個有風(fēng)險的專業(yè)化市場，各種產(chǎn)品風(fēng)險特征千差萬別，而投資者在專業(yè)水平、風(fēng)險承受能力、風(fēng)險收益偏好等方面也存在很大不同，投資者適當(dāng)性管理正是基于兩者的差異，通過要求經(jīng)營機構(gòu)履行必要的義務(wù)，減少信息不對稱，從而為投資者提供適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或服務(wù)的針對性措施，是資本市場重要的基礎(chǔ)性制度。
2009年以來，證監(jiān)會陸續(xù)在創(chuàng)業(yè)板、金融期貨、融資融券、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、私募投資基金等市場、產(chǎn)品或業(yè)務(wù)中建立了投資者適當(dāng)性制度，起到了積極的效果。但這些制度比較零散，相互獨立，未覆蓋部分高風(fēng)險產(chǎn)品，而且提出的要求側(cè)重設(shè)置準(zhǔn)入的門檻，對經(jīng)營機構(gòu)的義務(wù)規(guī)定不夠系統(tǒng)和明確。去年股市異常波動中，部分機構(gòu)暴露出適當(dāng)性管理不完善、適當(dāng)性制度執(zhí)行流于形式等問題。為此，證監(jiān)會在總結(jié)各市場、產(chǎn)品、服務(wù)的適當(dāng)性要求基礎(chǔ)上制定了《辦法》，建立統(tǒng)一的適當(dāng)性管理制度，明確投資者基本分類、產(chǎn)品分級底線標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范經(jīng)營機構(gòu)義務(wù)，強化監(jiān)管與自律要求。
對廣大投資者特別是中小投資者而言，由于其在信息獲取、產(chǎn)品風(fēng)險認(rèn)知與承受能力等方面處于弱勢，通過要求經(jīng)營機構(gòu)履行適當(dāng)性相關(guān)義務(wù)，禁止將產(chǎn)品銷售給不符合準(zhǔn)入要求的投資者，禁止不適當(dāng)匹配行為，有助于幫助投資者識別風(fēng)險，減少超出其承受能力風(fēng)險的損害。
2、《辦法》的適用范圍是什么？
向投資者銷售公開或者非公開發(fā)行的證券、公開或者非公開募集的證券投資基金和股權(quán)投資基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金,以下簡稱基金）、公開或者非公開轉(zhuǎn)讓的期貨及其他衍生產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)的業(yè)務(wù)服務(wù)的，適用《辦法》。
3、《辦法》的主要內(nèi)容有哪些？重點解決了哪些問題？
《辦法》作為投資者適當(dāng)性管理的基本規(guī)范，首次對投資者基本分類做出了統(tǒng)一安排，明確了產(chǎn)品分級和適當(dāng)性匹配的底線要求，系統(tǒng)規(guī)定了經(jīng)營機構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)的處罰措施。
《辦法》共43條，針對適當(dāng)性管理中的實際問題，主要規(guī)定了以下制度安排：一是形成了依據(jù)多維度指標(biāo)對投資者進行分類的體系，統(tǒng)一投資者分類標(biāo)準(zhǔn)和管理要求，解決了投資者分類無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、無底線要求和分類職責(zé)不明確等問題。二是明確了產(chǎn)品分級的底線要求和職責(zé)分工，建立層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險的產(chǎn)品分級機制，建立了監(jiān)管部門確立底線要求、行業(yè)協(xié)會制定產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險等級名錄、經(jīng)營機構(gòu)具體劃分產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險等級的產(chǎn)品分級體系。三是規(guī)定了經(jīng)營機構(gòu)從了解投資者到糾紛處理等各個環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)履行的適當(dāng)性義務(wù)，全面從嚴(yán)規(guī)范相關(guān)行為，突出了適當(dāng)性義務(wù)規(guī)定的可操作性，細化其具體內(nèi)容、方式和程序，避免成為原則性的“口號立法”。四是突出對于普通投資者的特別保護，向投資者提供有針對性的產(chǎn)品及差別化服務(wù)。五是強化了監(jiān)管職責(zé)與法律責(zé)任，針對各項義務(wù)制定了相應(yīng)的違規(guī)罰則，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實處，避免《辦法》成為無約束力的“豆腐立法”和“沒有牙齒的立法”。
4、《辦法》對投資者適當(dāng)性的義務(wù)主體是如何規(guī)定的？對“賣者有責(zé)”與“買者自負(fù)”原則的關(guān)系是如何體現(xiàn)的？
《辦法》規(guī)定，向投資者銷售證券期貨產(chǎn)品或者提供證券期貨服務(wù)的機構(gòu)，即經(jīng)營機構(gòu)是投資者適當(dāng)性的義務(wù)主體。
《辦法》首先強調(diào)了“賣者有責(zé)”原則。證券交易不同于一般商品交易，交易雙方信息不對稱，因此證券市場在強調(diào)買者自負(fù)的同時，必須強調(diào)賣者有責(zé)。基于此，《辦法》全面規(guī)定了經(jīng)營機構(gòu)的義務(wù)，要求經(jīng)營機構(gòu)在銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的過程中，勤勉盡責(zé)，審慎履職，發(fā)揮自身的專業(yè)水平和信息優(yōu)勢，提出適當(dāng)性匹配意見，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)提供給適合的投資者，并對違法違規(guī)行為承擔(dān)法律責(zé)任。
與“賣者有責(zé)”相對應(yīng)，《辦法》也重申了“買者自負(fù)”原則。資本市場是有風(fēng)險的市場，作為參與者，投資者應(yīng)當(dāng)樹立風(fēng)險意識與自我保護意識，增強自我保護能力。經(jīng)營機構(gòu)的適當(dāng)性匹配意見不表明其對產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險和收益做出實質(zhì)性判斷或保證，投資者應(yīng)當(dāng)在了解產(chǎn)品或服務(wù)情況，聽取經(jīng)營機構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身實際情況做出判斷，審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
5、《辦法》對投資者是否也有相關(guān)的義務(wù)性要求？
投資者適當(dāng)性管理，需要經(jīng)營機構(gòu)在了解必要信息的基礎(chǔ)上為投資者提供專業(yè)意見。為此，必然需要投資者誠實守信，告知實情?！掇k法》要求：一是投資者購買產(chǎn)品或者接受服務(wù)，按規(guī)定需要提供信息的，所提供的信息應(yīng)當(dāng)真實、準(zhǔn)確、完整；不按照規(guī)定提供信息，提供信息不真實、不準(zhǔn)確、不完整的，投資者應(yīng)依法承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任，經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)當(dāng)拒絕向其銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)。二是投資者信息發(fā)生重要變化的，應(yīng)當(dāng)及時告知經(jīng)營機構(gòu)，以便經(jīng)營機構(gòu)判斷是否需要調(diào)整分類或匹配意見。
6、《辦法》規(guī)定普通投資者和專業(yè)投資者之間可以相互轉(zhuǎn)化，是基于什么考慮？
《辦法》根據(jù)投資者的相關(guān)經(jīng)驗、知識、資產(chǎn)等指標(biāo)規(guī)定了統(tǒng)一的分類標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)具體到個體投資者時，可能會與其實際的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力有一定差別，因此《辦法》還安排了一定的調(diào)整空間，允許普通投資者與專業(yè)投資者在一定條件下可以相互轉(zhuǎn)化。
一是專業(yè)投資者可以申請轉(zhuǎn)為普通投資者。符合《辦法》第八條第（四）、（五）項規(guī)定條件的專業(yè)投資者，如果認(rèn)為不能夠自行適當(dāng)?shù)卦u估或管理相關(guān)風(fēng)險，可以自愿選擇成為普通投資者，獲得較高水平的保護。
二是部分普通投資者可以申請轉(zhuǎn)為專業(yè)投資者。《辦法》第十一條第三款規(guī)定，符合兩項條件之一的普通投資者，即具備一定的資產(chǎn)和投資經(jīng)驗、但未達到第八條規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的投資者，如果認(rèn)為自身有能力自主進行投資決策并理解所涉風(fēng)險，可以申請轉(zhuǎn)化成為專業(yè)投資者，經(jīng)營機構(gòu)有權(quán)在謹(jǐn)慎評估投資者情況的前提下自主決定是否同意其轉(zhuǎn)化。
為慎重起見，《辦法》對普通投資者申請轉(zhuǎn)化為專業(yè)投資者規(guī)定了嚴(yán)格的程序，對提出申請的投資者起到提示作用，也可以規(guī)范經(jīng)營機構(gòu)評估轉(zhuǎn)化的行為，以更好地落實投資者適當(dāng)性管理要求。
7、《辦法》中的“專業(yè)投資者”與一些產(chǎn)品或市場中的“合格投資者”、“投資者準(zhǔn)入”是一回事嗎？
嚴(yán)格說兩者既有區(qū)別也有聯(lián)系?！掇k法》將投資者分為專業(yè)、普通兩類，與現(xiàn)行特定市場或產(chǎn)品規(guī)則設(shè)置“合格投資者”等準(zhǔn)入要求，雖然都定位于讓投資者購買適合的產(chǎn)品，但不能將“專業(yè)投資者”直接等同于“合格投資者”。
區(qū)別在于，一是側(cè)重點不同。投資者分類重在規(guī)范經(jīng)營機構(gòu)行為，要求經(jīng)營機構(gòu)根據(jù)投資者類別推薦匹配的產(chǎn)品或服務(wù)，履行差異化的適當(dāng)性義務(wù)；而“合格投資者”等投資者準(zhǔn)入要求，通俗地說即“門檻”，重在規(guī)定哪些投資者可以投資特定的產(chǎn)品、或接受特定的服務(wù)。二是適用范圍不同。專業(yè)、普通投資者的分類適用于所有市場、產(chǎn)品或服務(wù)，而合格投資者只針對特定市場、產(chǎn)品或者服務(wù)適用。
聯(lián)系在于，《辦法》在一般規(guī)定普通投資者和專業(yè)投資者條件，并對相互轉(zhuǎn)化的條件、程序提出明確要求的基礎(chǔ)上，對特定市場、產(chǎn)品或服務(wù)的投資者準(zhǔn)入，《辦法》第十四條明確規(guī)定中國證監(jiān)會、自律組織可以考慮風(fēng)險性、復(fù)雜性及投資者認(rèn)知難度等因素作出要求。也就是說，符合《辦法》規(guī)定的專業(yè)投資者條件，并不理所當(dāng)然可以投資特定市場、產(chǎn)品或服務(wù)；經(jīng)營機構(gòu)在對投資者分類的基礎(chǔ)上，對設(shè)有投資門檻的市場、產(chǎn)品或服務(wù)，還要對投資者是否符合相關(guān)準(zhǔn)入要求進行判斷，只能向符合準(zhǔn)入要求的投資者銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)。
8、《辦法》在實現(xiàn)投資者與產(chǎn)品或服務(wù)之間的適當(dāng)性匹配方面提出了哪些要求？
一是提出了適當(dāng)性匹配的基本要求。經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險等級，對其適合銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)的投資者類型作出判斷，根據(jù)投資者的不同分類，對其適合購買的產(chǎn)品或者接受的服務(wù)作出判斷，供投資者參考。
二是規(guī)定了適當(dāng)性匹配的動態(tài)管理要求。經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者和產(chǎn)品或服務(wù)的信息變化情況，主動調(diào)整投資者分類、產(chǎn)品或服務(wù)分級以及適當(dāng)性匹配意見，并告知投資者上述情況。
三是突出強調(diào)了適當(dāng)性匹配的六條底線。包括：禁止向不符合準(zhǔn)入要求的投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)；禁止向投資者就不確定事項提供確定性的判斷，或者告知投資者有可能使其誤認(rèn)為具有確定性的意見；禁止向普通投資者主動推介風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品或者服務(wù)；禁止向普通投資者主動推介不符合其投資目標(biāo)的產(chǎn)品或者服務(wù)；禁止向風(fēng)險承受能力最低類別的投資者銷售或者提供風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品或者服務(wù)；禁止其他違背適當(dāng)性要求，損害投資者合法權(quán)益的行為。
9、投資者適當(dāng)性管理的基本目標(biāo)是“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”。這是否意味著投資者不能購買經(jīng)評估超過其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品？
對于投資者購買經(jīng)評估超過其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品，《辦法》做了兩方面規(guī)定：一是經(jīng)營機構(gòu)經(jīng)過評估，告知投資者不適合購買相關(guān)產(chǎn)品或接受相關(guān)服務(wù)后，對于主動要求購買超出其風(fēng)險承受能力產(chǎn)品的投資者，經(jīng)營機構(gòu)要確認(rèn)其不屬于風(fēng)險承受能力最低類別，并進行書面風(fēng)險警示，如投資者仍堅持購買，可以向其銷售；二是禁止經(jīng)營機構(gòu)向風(fēng)險承受能力最低類別的投資者銷售或提供風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品或服務(wù)。
這一規(guī)定既尊重了投資者自由選擇權(quán)，又對投資者給予底線保護，力爭在兩者間實現(xiàn)平衡。特別是上述禁止性要求，表面上看似乎限制了投資者的選擇權(quán)，實則是一種必要的保護，類似進入深水區(qū)游泳前的深水證要求，以免投資者參與超出其承受能力的投資而遭受損失。
10、《辦法》對經(jīng)營機構(gòu)與投資者之間有關(guān)適當(dāng)性糾紛的處理是如何規(guī)定的？
《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進一步加強資本市場中小投資者合法權(quán)益保護工作的意見》（國辦發(fā)[2013]110號）、《最高人民法院、中國證監(jiān)會關(guān)于在全國部分地區(qū)開展證券期貨糾紛多元化解機制試點工作的通知》（法[2016]149號）均對經(jīng)營機構(gòu)在多元化糾紛解決機制中應(yīng)盡的職責(zé)提出了要求，《辦法》進一步細化，對經(jīng)營機構(gòu)與投資者之間發(fā)生適當(dāng)性糾紛的處理，規(guī)定：一是經(jīng)營機構(gòu)要落實投訴處理的首要責(zé)任，妥善處理糾紛，與投資者協(xié)商解決爭議；二是投資者申請采用調(diào)解方式解決糾紛的，經(jīng)營機構(gòu)要采取必要措施予以支持和配合；三是鑒于經(jīng)營機構(gòu)的信息優(yōu)勢地位，要求其在與普通投資者發(fā)生糾紛時，應(yīng)當(dāng)提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應(yīng)義務(wù)；四是如果經(jīng)營機構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)存在過錯并造成投資者損失，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。
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